[修订版FIP-431] dTRINITY与Frax在Sonic上的联合扩展计划

一、概述

本文是对上一轮投票未通过的 FIP-431 提案的修订版本。

为更好地契合生态系统战略利益并增强社区支持，我们更新了提案，将 Sonic 网络上 Frax 流动性部署的主要 DEX 场所由 SwapX 替换为 Curve。原提案所有其他部分保持不变。我们相信这一调整显著增强了提案与 Frax-Curve-Convex 生态系统优先事项的契合度，并邀请社区支持此次协同扩张计划。

在与 Frax 持续合作的基础上，dTRINITY 已扩展至 Sonic 网络，Frax 此前已在该网络推出了 frxUSD 和 sfrxUSD。为促进双方项目在这个快速增长生态系统中的早期采用，我们提议 将 Frax 的流动性支持从 FIP-416（200 万美元）重新分配至 Sonic 网络上的 dUSD 市场。

此外，流动性将来自 sfrxUSD 金库而非 Frax 的 AMO，以符合 Frax "北极星愿景"的战略使命。因此，这现已成为一项 DeFi 战略提案，计划在 2025 年第二季度从 sfrxUSD 金库部署 200 万美元 frxUSD 至 Sonic 网络的 dUSD 市场。

二、战略提案

• 100 万美元 frxUSD 将用于在 dLEND（一个 Aave v3 分叉）上铸造并供应 dUSD。随后，dTRINITY 将把这部分 frxUSD 重新配置到 Rings Protocol，获得 wstkscUSD 作为储备资产。
  – 收益 1： Frax 获得借贷收益 + dTRINITY 的 dT 积分
  – 收益 2： dUSD 获得储备资产 + wstkscUSD 底层收益，用于资助补贴
  – 收益 3： dUSD 借贷供应量增加，为信贷扩张提供动力

• 100 万美元 frxUSD 将作为 Curve 上 frxUSD/dUSD 流动性池的流动性提供者（LP），其中一半将首先用于铸造 dUSD。用于铸造 dUSD 的 frxUSD 也将被重新配置为 wstkscUSD。
  – 收益 1： Frax 获得池手续费 + Curve 的 dT 积分及排放奖励
  – 收益 2： dUSD 获得储备资产 + wstkscUSD 底层收益，用于资助补贴
  – 收益 3： 随着信贷利用率提高，dUSD 价格稳定性增强
  – 收益 4： dUSD 信贷周转率和扩张变得更加可持续

DeFi 飞轮效应：

1. sfrxUSD 为 dUSD 提供支持 + 资助 dUSD 借款补贴 + 提供 dUSD 信贷供应
2. 补贴降低 dUSD 借款年利率 + 增加借款需求 + 提升 信贷利用率
3. 更高的利用率将 dUSD 供应年利率推高至市场水平以上 + 吸引贷方，提供更多信贷供应
4. sfrxUSD 有助于稳定 dUSD + 在 dTRINITY TVL 扩张时维持 信贷周转率
5. sfrxUSD 年利率因 dUSD 供应年利率 + 池手续费/排放奖励 + dT 积分而提高
6. 更多用户获取 sfrxUSD 以获得更高收益，推动 Frax TVL 增长
7. 从第 1 步开始重复（视情况而定）

三、阿尔法（超额收益）生成

• 可持续性： dUSD 借款补贴由 sfrxUSD 外源性资助——最终来源于 Frax 的稳定币储备、Fraxlend 中的抵押债务头寸（CDP）以及托管机构持有的现金等价物 RWA 资产。因此，补贴流是可再生且可持续的。

• 更低利率，更高收益： dUSD 借款补贴将需求曲线向右上方移动，在 dLEND 上创造出比无补贴稳定币在其他借贷协议中更高的供需均衡点。换言之，如果用户获得补贴（利息返还），他们愿意借入并支付更高的原始利息成本。这意味着 dUSD 贷方（包括 sfrxUSD 金库）也能获得更高收益。实际上，给予需求侧的补贴最终会以高于市场的贷款利率形式回流至供给侧。

下图是一张经典的供需图表，说明了借款补贴的效果。

• dT 积分： dUSD 贷方——包括 sfrxUSD 金库——将从 dTRINITY 获得积分，这些积分将在未来的代币生成活动（TGE）中转换为实用代币。它们是内生的供给侧奖励，旨在补充外生的需求侧补贴，平衡激励以吸引更多贷方并实现进一步的信贷扩张。

• 稳定的利用率： 需求侧补贴通常优于供给侧奖励。虽然激励贷方可能吸引更多供应以降低借款成本，但借款年利率最低也只能降至 0%。另一方面，在利用率较低时，直接补贴借款方会产生负的净借款年利率（即借款反而获得报酬）。此外，得益于补贴，dUSD 的净借款年利率通常低于其供应年利率——这与其他借贷市场的动态完全相反。因此，与无补贴稳定币相比，借款补贴可以有效"保证" dUSD 的供应利用率维持在高于平均的水平。

以下是一条受补贴的净借款年化利率曲线示例。请注意，由于债务相对于可用补贴较少，补贴在低利用率时会极大地放大负借款利率。

以下是 Fraxtal 上 dLEND 的近期截图，显示了负的 dUSD 净借款年化利率。

dUSD 利率优于无补贴稳定币的历史示例（2025 年第一季度）：

• 一月： https://x.com/dTRINITY_DeFi/status/1883384581019312442
• 二月： https://x.com/dTRINITY_DeFi/status/1892412298028847314
• 三月： https://x.com/dTRINITY_DeFi/status/1900987616532767159

四、潜在风险与缓解措施

1. 流动性及脱钩风险： dUSD 不能直接赎回，只能在 frxUSD/dUSD Curve 资金池中兑换为可用流动性。当 dUSD 卖出压力较大时，可能导致流动性受限，引发脱钩。如果 dUSD 交易价格大幅低于 1 美元，sfrxUSD 金库可能面临未实现损失。潜在的缓解措施包括：
   -- 套利者： 市场参与者（例如现有的 dUSD 借款人、流动性提供者、做市商）可以在 dUSD 折价交易时增加流动性或购买 dUSD，以恢复稳定并捕捉套利机会。
   -- 流动性激励： dTRINITY 和 Frax 可以共同激励 Curve 上的 frxUSD/dUSD 资金池，以吸引更多流动性提供者，增强流动性和挂钩稳定性。
   -- 稳定市场操作： dTRINITY 可以利用其储备金，通过稳定市场操作在公开市场回购 dUSD，以恢复 frxUSD/dUSD 资金池的稳定性和流动性。迄今为止，dTRINITY 自启动以来已成功执行了 6 次稳定市场操作，最近一次是在昨天：https://x.com/dTRINITY_DeFi/status/1910742827023356341

2. 坏账风险： 如果 dLEND 上担保 dUSD 债务的抵押品未能充分清算，sfrxUSD 金库在 dLEND 上的借贷头寸可能因坏账而遭受损失。潜在的缓解措施包括：
   -- 较低的清算贷款价值比： dLEND 对稳定币/收益币抵押品（例如 sfrxUSD、sUSDe）的清算贷款价值比为 85%，对波动性资产为 65%。这低于其他借贷协议，后者通常将稳定币/收益币抵押品的清算贷款价值比设定为 90-95%。得益于借款补贴，dLEND 用户无需高杠杆即可获得与其他协议类似的回报。
   -- 无抵押品再抵押： 担保 dUSD 债务的抵押品不会被转借，以防止连锁清算及对其他 dLEND 市场的潜在传染。

3. 智能合约风险： dTRINITY 智能合约（包括 dUSD 和 dLEND 合约）中的漏洞可能导致潜在的攻击利用，进而给 sfrxUSD 金库带来损失。风险包括代码错误、治理操纵或对与外部协议（例如 Curve）集成的攻击。潜在的缓解措施包括：
   -- 审计： dTRINITY 已由 Halborn、Cyberscope 和 Verichains 等领先安全公司完成了 3 次独立的智能合约审计。本季度还计划进行第 4 次审计。
   -- 漏洞赏金： dTRINITY 将很快发布公开的漏洞赏金计划，向发现并报告潜在漏洞的白帽黑客奖励 dUSD + dT 积分。

4. 风险声明： 风险包括但不限于上述提及的风险。本信息不应被视为财务建议。过往表现不代表未来结果。数字资产和 DeFi 协议存在重大风险，包括资金可能完全损失。查看完整风险声明请点击此处。

五、投票

1. 赞成： 批准上述提案作为 sfrxUSD 金库的 DeFi 策略，初始最大授权分配额为 200 万美元。
2. 反对： 不采取任何行动。