摘要
AI 生成摘要本提案旨在调整Aave V3核心Umbrella保险的覆盖范围。针对USDT和GHO借贷活动变化，建议调整其目标流动性水平。同时，提议将wstETH、USDe和WBTC三种高影响力资产纳入保护，使覆盖资产占借贷总额的98.12%。预计年度排放成本将增加约109万美元，但该成本将被逐步淘汰的旧质押模块所节省的更高费用抵消。整体调整旨在优化资本效率，更好地适应当前市场风险。
注：摘要由 AI 自动生成，可能与正文存在差异，仅供参考。
本提案旨在调整Aave V3核心Umbrella保险的覆盖范围。针对USDT和GHO借贷活动变化，建议调整其目标流动性水平。同时，提议将wstETH、USDe和WBTC三种高影响力资产纳入保护，使覆盖资产占借贷总额的98.12%。预计年度排放成本将增加约109万美元，但该成本将被逐步淘汰的旧质押模块所节省的更高费用抵消。整体调整旨在优化资本效率，更好地适应当前市场风险。
注：摘要由 AI 自动生成，可能与正文存在差异，仅供参考。
提案由 ACI 更新，以反映 2025 年 10 月 30 日的最新规范
LlamaRisk 提议更新 Aave V3 核心 Umbrella 的目标流动性水平，原因是自该机制启动四个月以来，总债务增长了约 54%。USDC 和 USDT 借贷的大幅增长使得初始的覆盖水平已过时。为了适应当前的市场状况，建议将 USDT 的目标流动性提高至 1.3 亿，并将 GHO 的目标降低至 800 万。相比之下，USDC 和 WETH 的目标将保持不变。这解决了观察到的借贷活动变化，并确保覆盖水平适合当前的风险敞口。
除了调整现有模块外，我们提议扩大 Umbrella 的范围，纳入三种高影响力资产：wstETH、USDe 和 WBTC。此次扩展将使占借贷总额 98.12% 的资产纳入 Umbrella 的保护之下。从中期来看，由此产生的年度排放量增加将被正在进行的旧版质押模块的贬值所抵消。
自 Umbrella 启动以来已有四个月，它已被证明是成功的，所有现有模块都达到了其目标覆盖水平。然而，自最初建议保险上限以来，市场动态发生了变化，特别是对于 USDC 和 USDT；两者在 Aave V3 核心实例上的供应和借贷活动都出现了显著增长。
除了这些资产之外，其他资产如 wstETH 和 USDe 在 Aave 的 TVL 中占有相当大的份额，这凸显了将 Umbrella 的覆盖范围扩大到包括它们的必要性。因此，我们的目标是根据更新的流动性和风险状况，重新评估当前已覆盖资产的现有保险上限建议，并为 Aave V3 核心实例上的其他高影响力资产提出新的覆盖路径。此次扩展将支持逐步淘汰 stkAAVE 覆盖，同时保持总体覆盖水平并优化排放效率。
自启动以来，Aave V3 核心实例的总债务显著增长，从 138 亿美元增至 213 亿美元，增幅约为 54%。目前受 Umbrella 覆盖的四种资产 USDC、USDT、WETH 和 GHO，现在占借贷总额的 187 亿美元，即 87.7%。
虽然看起来 Aave 的大部分借贷风险敞口已经通过 Umbrella 得到了保障，但重要的是要认识到，最初的保险建议是基于近五个月前设定的显著较低的借贷上限。鉴于此后总债务大幅增加，原始上限已不再反映当前的市场状况。
自 Umbrella 启动以来，各覆盖资产的个体增长轨迹详述如下：
自 Umbrella 启动以来，WETH 和 GHO 的供应和借贷水平保持相对稳定。相比之下，USDC 和 USDT 的供应和借贷活动都经历了显著增长。为了应对这种需求，它们各自的上限被多次提高：
根据这些变化，我们使用 VaR 方法 确定了 Umbrella 下每种资产的新流动性目标。该方法利用历史价格数据模拟极端市场压力，生成合成冲击情景。它模拟这些冲击下的用户清算，以估算每种资产的清算能力（清算人能够有利可图地清算的最大债务）。基于 2025 年 9 月 29 日进行的模拟运行，我们展示了叠加资产借贷上限变化的清算能力变化：
| 资产 | 清算能力变化 | 借贷上限变化 |
|---|---|---|
| USDC | 50,400,000 USDC → 117,700,000 USDC | 4,320,000,000 USDC → 7,000,000,000 USDC |
| USDT | 12,200,000 USDT → 42,730,000 USDT | 4,720,000,000 USDT → 8,800,000,000 USDT |
| WETH | 6,900 WETH → 697 WETH | 2,700,000 WETH → 2,900,000 WETH |
| GHO | 5,000,000 GHO → 18,220,000 GHO | 180,000,000 GHO → 180,000,000 GHO (未变) |
自 2025 年 5 月 15 日首次模拟运行以来的四个月里，USDC、USDT 和 GHO 的清算能力大幅增加，而 WETH 的清算能力则有所下降。这些变化主要可以通过借款人分布的变化来解释：当更大比例的债务集中在少数大借款人身上时，流动性能力会下降，因为符合四分位距（IRQ）方法定义的离群值集合的可清算头寸会减少。
就 WETH 而言，市场状况进一步加剧了清算能力的下降。ETH 价格波动加剧导致二级市场 WETH 流动性短缺。与此同时，验证者退出队列过长，导致 DEX 上的 LST/ETH 流动性也出现短缺。这一点尤其值得关注，因为两个最大的 WETH 借款方（约占 WETH 借款总额的 47%）在低健康因子 [1.02] 的情况下采用了 LST/LRT 循环策略。
因此，WETH 的有利可图清算机会减少了。
此外，冲击模拟表明，GHO、USDC 和 USDT 是最稳定的资产之一，价格负面波动极小。WETH 在压力情景下平均回撤幅度约为 -0.057%，虽然温和，但仍表现出相对稳定和可预测的行为。这种稳定性表明，尽管 WETH 和 GHO 目前的清算能力较低，但由于它们在市场压力下具有强大的冲击弹性，从风险角度来看仍然是可控的。
为了全面了解整体数据，自初始部署以来总债务和借款上限覆盖度的变化如下：
| 资产 | 初始总债务覆盖度* | 当前总债务覆盖度* | 初始借款上限覆盖度 | 当前借款上限覆盖度 |
|---|---|---|---|---|
| USDC | 135,400,000 USDC | 183,368,556 USDC | 3.13% | 2.62% |
| USDT | 150,250,000 USDT | 153,486,582 USDT | 2.46% | 1.74% |
| WETH | 31,900 WETH | 39,294 WETH | 1.18% | 1.35% |
| GHO | 17,000,000 GHO | 32,351,731 GHO | 9.44% | 17.97% |
*总债务覆盖度是流动性容量与当前 Umbrella 模块存款之和。
基于以上细节，现有 Umbrella 模块的新目标流动性建议如下：
| 资产 | 当前目标流动性 | 当前流动性 | 建议目标流动性 |
|---|---|---|---|
| USDC | 66,000,000 USDC | 65,668,556 USDC | 66,000,000 USDC (不变) |
| USDT | 104,000,000 USDT | 110,756,582 USDT | 130,000,000 USDT |
| WETH | 25,000 WETH | 38,597 WETH | 25,000 WETH (不变) |
| GHO | 12,000,000 GHO | 14,131,731 GHO | 8,000,000 GHO |
对于 USDC，流动性容量的增长与借款上限的扩大成比例，GHO 也观察到类似的模式。相比之下，WETH 的覆盖度主要通过向其安全模块存入大量资金来维持。主要的例外是 USDT，其当前的借款上限覆盖度有所下降。基于这些观察，我们建议提高 USDT 的目标流动性，同时将 GHO 的目标流动性降低 33%，因为其现有的流动性容量已经足够。为了适应更高的 USDT 目标流动性，我们建议 DAO 调整 USDT Umbrella 模块的激励排放。
通过这些调整，最大排放量将每年增加 920K aUSDT，同时 GHO 模块排放量每年减少 400K GHO 将部分抵消这一增加。这一调整将保持当前的 APY 范围，维持 DAO 的支出效率，并确保持续吸引足够的质押流动性。
目前不建议对 WETH 模块进行任何更改，因为其存款仍远高于目标覆盖水平，并且不需要增加目标流动性或额外激励来维持参与度。
目前 Aave V3 Core 上有 32 种资产的借款余额不为零，但尚未纳入 Umbrella 覆盖范围。然而，其中只有一部分，即六种资产，借款额超过 5000 万美元，使其成为近期纳入的最相关候选资产。这些资产包括 wstETH（11 亿美元）、USDe（8.82 亿美元）、WBTC（2.2 亿美元）、DAI（1.33 亿美元）、RLUSD（8800 万美元）和 USDtb（5400 万美元）。
根据观察到的增长趋势，几种稳定币借款市场，特别是 USDe、RLUSD 和 USDtb，在 2025 年出现了显著增长。作为 Umbrella 扩展下一阶段的一部分，我们建议将 wstETH、USDe 和 WBTC 纳入覆盖框架，同时继续监测其他新兴稳定币以备未来纳入。
在添加这三种资产后，Umbrella 安全模块将涵盖的资产总计约占 Aave V3 Core 总借款的 98.12%，相当于 209 亿美元的未偿债务。此次扩展后，只有 3.9 亿美元的借款仍处于 Umbrella 范围之外。下表概述了我们对拟议资产的目标流动性建议。
| 资产 | 当前借款上限 | 清算能力 | 建议目标流动性 | 总债务覆盖度 | 借款上限覆盖度 |
|---|---|---|---|---|---|
| wstETH | 480,000 wstETH | 2,950 wstETH | 9,050 wstETH | 12,000 wstETH | 2.5% |
| USDe | 2,500,000,000 USDe | 0 USDe | 43,920,000 USDe | 43,920,000 USDe | 1.76% |
| WBTC | 28,000 WBTC | 454 WBTC | 250 WBTC | 704 WBTC | 2.51% |
根据我们的方法论，USDe 的清算能力实际上为零，部分原因是市场流动性不足，无法在冲击情景下以盈利方式清算 USDe 借贷头寸。尽管如此，USDe 显示出零冲击偏差，表明即使在压力条件下也保持了稳定的定价行为。相比之下，wstETH 显示出最高的模拟价格冲击为 -0.058%，但这仍代表相对温和的回撤。WBTC 表现出更强的韧性，冲击值较小，为 -0.04%，表明在市场压力情况下具有更强的稳定性。
为支持将这些新资产纳入 Umbrella 安全模块，我们估计需要以下最大年度排放量，以在目标流动性水平下维持足够的风险调整后收益：50 awstETH（约 25.5 万美元）、773K aUSDe（78 万美元）和 0.5 aWBTC（5.7 万美元），目标是在目标流动性下实现 Umbrella APY 分别为 0.55%、1.76% 和 0.2%。这将为 DAO 带来约 109 万美元的额外年度成本。
我们建议对 Umbrella 安全模块进行以下调整和补充，以更好地适应当前市场条件和借贷活动。一旦实施，这些变化将使 Umbrella 年度总排放量从 874 万美元增加到 1035 万美元，同时将覆盖范围扩大 1.92 亿美元。Aave V3 Core 上总借贷量的 98.12% 将由 Umbrella 覆盖。
最终，排放量的增加将被正在逐步淘汰的旧版质押模块所抵消，这些模块目前每年给 DAO 带来约 4260 万美元的成本。因此，这一转变反映了 Aave 协议内一种更资本高效和可扩展的风险管理方法。
| 质押资产 | 覆盖资产 | 目标流动性 | 最大排放量（目标流动性下的奖励） | Umbrella APY 范围（直至超额流动性） | 总 APY（Aave + Umbrella）* | 冷却/解押窗口 | 赤字抵消 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| aUSDe | USDe | 20,000,000 USDe | 550,000 aUSDe/年 | 1.83%-5.5% | 6.14%-9.81% | 20/2 天 | 100,000 USDe |
| aWBTC | WBTC | 250 WBTC | 1.5 aWBTC/年 | 0.39%-1.2% | 0.42%-1.23% | 20/2 天 | 0.5 aWBTC |
| aUSDT | USDT | 104,000,000 USDT → 130,000,000 USDT | 3,670,000 → 4,587,500 aUSDT/年 | 2.35%-7.05% | 7.37%-12.07% | - | - |
| GHO | GHO | 12,000,000 GHO → 8,000,000 GHO | 1,200,000 → 800,000 GHO/年 | 6.66%-20% | 6.66%-20% | - | - |
* Aave APY 反映 1 年平均供应 APY。
根据修订后的参数，新纳入资产 USDe 和 WBTC 的更新借贷覆盖情况如下：
| 资产 | 当前借贷上限 | 总债务覆盖（清算能力 + 目标流动性） | 借贷上限覆盖率 |
|---|---|---|---|
| USDe | 2,500,000,000 USDe | 20,000,000 USDe | 0.8% |
| WBTC | 28,000 WBTC | 704 WBTC | 2.51% |
本审查由 LlamaRisk 独立准备，LlamaRisk 是一家 DeFi 风险服务提供商，部分资金由 Aave DAO 提供。LlamaRisk 与本评估中审查的协议无直接关联，且未从相关协议或其关联实体获得任何报酬。
所提供的信息不应被解释为法律、财务、税务或专业建议。